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市值管理岂能竭泽而渔?

 

                                                   /合伙人 方攀峰

 

2016A股首个交易日,沪深300指数跌幅连续达到了5%7%两个熔断阈值,先后导致交易暂停和全市场休市。熔断机制戏剧性的首秀出乎市场各方意料,自然也少不了很多声音将熔断机制的推出归结于当日市场大幅下跌的原因。就像刚过去半年的股灾一样,每逢股票价格大幅回调,市场主流声音很少去关注上市公司基本面和估值本身,动不动就呼吁监管层出手干预。

 

A股虽然是一个以散户投资人为主的市场,炒作风气盛行由来已久,但可悲的是目前越来越多的机构投资者以及上市公司自身都加入了炒作的行列。在“概念投资”、“主题投资”的诱导下,不少上市公司的运营理念也悄然发生变化,“做概念不做产品,要市值不要利润”的市值管理操作大行其道。市值管理本应该建立在价值管理基础之上,注重长效机制,追求公司价值最大化,而非短期的少数股东利益最大化。目前市场不少上市公司通过一味迎合短期市场偏好进行资本运作来推高股价,制造“虚幻泡沫”,竭泽而渔的行为大大背离了市值管理的初衷。

 

证监会2014年底曾对“中科云网、“百圆裤业股票的涉案机构和个人立案调查,涉事方以市值管理名义内外勾结,通过上市公司发布选择性信息进行操纵股价。以上行为触及虚假披露、内幕交易、市场操控的“高压线”较为明显,监管层在查处时是有法可依的。但过去一年多时间,“市值管理”的操作方式层出不穷,在合法合规性方面显得更加模糊,对信息不对称的投资人及上市公司自身的危害程度也更大。

 

并购重组属于资本市场最核心的资本运营手段之一,本应该用于上市公司进行资源整合、战略转型和做大做强方面,也因为其属于重大利好且对股价有显著拉伸作用,变成上市公司玩转“时髦”概念的利器。涉矿概念大火之时,几乎“全民皆矿”;去年手游概念和影视传媒概念如日中天,上市公司亦蜂拥而至;如今互联网金融概念崛起,市场又趋之若鹜。在此种背景下,剔除国企非市场化重组案例,上市公司跨界并购的数量甚至高于产业并购。并购是真金白银的交易且一般伴随着高估值,一旦发生是不可逆的,若上市公司不是出于真实的转型需求且具备一定的跨界驾驭能力,买进的资产未来经营达不到预期还得相应调减企业商誉价值,对上市公司业绩会造成严重负面影响。上市公司若只注重收购概念对股价的短期刺激作用,满足相关利益方“一时之快”,长远看对公司价值和投资人利益的损害是难以估量的。

 

“送转股份”本是上市公司现金分红之外的一种分配方式,实际上是股东权益的内部结构调整,对公司的盈利能力没有实质性影响,投资者在公司的权益也没有增加。基于A股市场投资人喜欢低价股、“高送转概念”,“送转股”亦作为市值管理的手段越来越被滥用,脱离企业基本面的高送转方案被上市公司作为股价“强心剂”。近年市场送转比例屡创新高,“1020”的超高比例送转方案频频出现,部分上市公司为维护本身虚高的高价,一鸣惊人推出1030的方案。高送转的背后一般都伴随着股东减持、再融资、员工持股进行的市值管理,其出发点并不是公司价值最大化或全体股东利益最大化。对于A股上市公司而言,股本扩张容易缩股难,一次性的大规模股本扩张事实上是压缩了未来公司股本运作的空间,此类短期行为势必会给公司长远发展带来不利影响。

 

上市公司股票名称本身是企业无形资产的一部分,应该尽可能体现公司品牌价值和产品特征。出于程序简单,能用最低的成本和最短的时间将自身包装换来投资者的追捧,上市公司更名也被用作短期影响股价的手段。“多伦股份”在无正式业务、无人员配备、无可行性论证,甚至连经营范围变更都尚未获得工商部门审批的情况下,改名“匹凸匹”(P2P)被市场吐槽,然而公司股价随后两个交易日内连续涨停。另外,“百圆裤业”更名为“跨境通宝”,“绿大地”更名为“云投生态”等案例也令市场大跌眼镜。上市公司为了追逐热点,急功近利进行更名,反映出公司治理和信息披露机制方面的制度性缺陷,很可能“偷鸡不成蚀把米”,将历史积累的知名度付之东流并最终遭到市场的抛弃。

 

上市公司市值能够有效体现公司行业地位,能影响上市公司融资成本、决定收购与反收购能力。市值较高时进行的再融资对原有股东股权稀释小,发行同样的股份数量可以获得更多的资金。然而,高估值在换股并购时亦需要被动接受并购标的的高估值,容易面临定增破发的尴尬,在股权激励、员工持股方面的运作空间也相应较小。市值管理应该围绕企业战略和经营实际,长远规划,顺势而为,避免短期行为。上市公司主要股东及经营管理层需要对自身市值有合理的预期,不能被市场情绪和短期偏好左右。制造一个短暂的泡沫是容易的,但维持泡沫不破灭是非常困难的,在估值泡沫上做的资本运作必将难以持久。

 

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