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爆仓警报:员工持股如何自救

文/合伙人 何志聪
从短期可操作层面看,可由公司大股东及时提供资金救护伞。在大股东提 供兜底的条件下,使得员工的资金成本得 到保证,这样一个“低风险高收益”的持 股计划,有助于提高员工持股积极性以 及在市场波动情况下维护员工的稳定性。
自2014年6月证监会发布《关于上 市公司实施员工持股计划试点的指导意 见》在上市公司试点员工持股计划以来, 上市公司发布员工持股计划的频率显著 加快:2015年6月达到了公告家数与实 施家数的双重峰值,共涉及39家上市公 司公告员工持股计划,以每个工作日平均 披露1.77家的幅度快速增长;同月,25 家上市公司的持股计划进入了正式实施阶段。
然而,在员工持股无法抑制的增速背后,其员工收益是否也能匹配增长,尤 其在近期的二级市场不正常波动下是否 依然能保证员工投入资金的安全,成为 外界最为关心的焦点问题。
截至7月 8日,对比过去一年已实施 员工持股计划和规范类股权激励(指在《上市公司股权激励管理办法(试行)》 框架下推行的股票期权或限制性股票激 励工具,下同)公司的平均收益率,可以 发现:已进入员工持股计划实施阶段上 市公司的平均收益率为 18%,未取得正收 益的有42家;而实施规范类股权激励的 上市公司平均收益率高达146%,其中达到80%以上收益率的公司共75家。
同时,员工持股计划的风行使得资 金杠杆的运用愈显纯熟。在回购增持类员 工持股方案中,可借用杠杆作为收益的放 大工具,员工自筹1倍资金,即可获得2倍、3倍甚至30倍的购股金额。在2015年上 半年二级市场疯长的行情推动下,员工 获取收益似乎已变成了一场数字游戏; 却浑然不觉嵌入杠杆后暴露的购股风险 远超普通员工可承受的范围,员工持股已 经从原本应有的共赢,变成了一场关于 资本市场行情的赌博。
反观在员工持股中嵌入杠杆但现今 仍未获取正收益的公司,其所面临的问 题远不仅如此。按照资产管理计划的规 则,资管产品会设置警戒线和平仓线,当 公司股价跌破平仓线时,若不补仓则将 强制平仓以确保固定收益投资人的利益。 以0.85为假设平仓线,截至7月8日, 慈星股份、中际装备、香雪制药等已经处 于爆仓威胁。
可以看到,员工持股计划和规范类股权激励虽然同作为公司长期激励的手 段,然其激励效果竟如此天差地别,殊途 不同归。究其根本,还源自于员工持股计 划和规范类股权激励的本质区别。
除已设置保底条款的计划外,当前 无兜底、无收益承诺、无业绩考核的员工 持股计划本身,即具有单纯的投资甚至 投机性,其天然属性决定了员工持股在这一波股市震荡中将经历一场风暴。
定价机制缺陷。规范类股权激励中, 期权作为一种认购权利,虽定价接近于 二级市场现价,但当期无需出资使得其 基本无风险;限制性股票最高可享有50%的购股折扣优惠。而在员工持股计划中, 除了定向增发型的员工持股有9折优惠 外,均需要根据市价进行购买,且当期即 需拿出“真金白银”,这对员工提出了较 高资金成本的要求,而这样一种资金压 力导致持股计划对于工薪阶层的员工的 吸引力并不明显。
高杠杆高风险。从国内上市公司的 常用做法来看,回购型员工普遍选择嵌 入杠杆。目前一般公司常用的杠杆比例为1:2-1:3。这种杠杆融资的方式在牛市中 能让员工感受到利益膨胀的快感,然一 旦面临市场的非理性波动,也直接提高 了员工“血本无归”的风险。因此,欧菲 光去年推出的30倍高杠杆计划最后无疾 而终,另外如慈星股份、中际装备、香雪 制药虽杠杆比例略低,如不采取补充资 金的措施则均已爆仓。
缺乏灵活退出机制。当前我国证券 市场仍处于起步阶段,公司股价的表现 受系统性风险影响较大,尚缺与公司经营业绩之间实质的联系。相较而言,规范类 股权激励的回购机制能保证员工的基本 权益:即使公司股价下跌,也可以通过公 司回购股份或者员工主动放弃行权的方式收回本金。而员工持股计划实则是将员 工集合起来共同购买本公司的股票,且自 负盈亏。若存在大股东兜底补仓的,补仓 后股价仍继续下跌,那么亏损的不仅仅 是员工利益,大股东利益也会受到损失。 
激励与约束不平衡。规范类股权激 励一般要求等待/锁定1年以上,且分 期行权/解锁,激励周期3-5年相对较 长,还针对激励对象是否能行权或解锁 设置了对应的业绩考核门槛,强调了对 员工激励与约束并存的原则。而在员工 持股计划中,除非公开发行类外,其他 类型的法定锁定期限均为12个月,在锁定期满一年后即可出 售。目前已实施员工持 股计划的续存期多为1.5-2年,且只有不足6% 的企业设置了明确业绩考核要求与分期解 锁机制,这使得员工持 股计划普遍缺少对持股 员工的约束力,弱化了 持股员工对公司业绩与 治理的关注度,对公司 长期的业绩发展无益, 也背离了员工持股计划 的初衷。
可见,现阶段的员 工持股计划名为以员工认购公司股票的 方式获取收益共赢,实则为集体投资;激 励的作用、留人的作用大幅削弱。持股员 工更多地关注于公司股价变动、套现获 利,而缺少参与公司治理的热情与动力。 可以说,目前国内实行的多数员工持股计 划本质上仍属于投资行为。
在前阵子的股市暴跌狂潮中,很多 公司的员工持股计划不堪一击,股价已跌 破员工持股成本,特别是那些选择杠杆回 购模式的公司,更是将员工持股计划推向 进退两难的境地,也让这些公司承受着“难 以言喻的痛”。
从企业人力资源发展的角度,作为 工薪阶层的普通员工,其资金风险承受能力较弱,股价一旦下跌即将威胁其收 益甚至本金,这次的股市暴跌更是让作 为持股主体的普通员工忧心忡忡,苦不堪言。
本是为吸引人才留住人才设立的员 工持股计划,如果最后反而让员工为二 级市场接盘埋单,不仅仅导致员工队伍 士气大跌,失去对公司的信心,更遑论参 与公司运营,监督企业重大决策等员工“参 政”的良性机制;同时不利于员工队伍的 稳定,可能发生人员流失,鞭策机制、引 导机制失效等消极影响。
从公司治理的角度,当上市公司面临股价爆仓后,为了稳定股价,公司有可能 会为了提升投资者信心而产生如虚增收 入、“巧妙”地选择会计核算方法和变更 会计政策、“粉饰”年报等行为,来误导 投资行为;对内则可能引发生产行为、销 售行为或者投资行为的短期化,影响公 司日常运作。这一系列过于关注短期利益 行为,其结果都会对公司长久稳定的发 展带来潜在的风险。
在这一波低迷的股市浪潮中,该如 何正确维护员工利益,提升员工信心?
从短期可操作层面看,可由公司大 股东及时提供资金救护伞。以安居宝为 例,公司实际控股人为此次员工持股计划 提供融资,如出现亏损,由实际控股人承担;如产生投资收益,实际控制人享有其 所提供的融资资金 16%以内的收益,剩 余收益将由本次增持员工所享有。在大股东提供兜底的条件下,使得员工的资 金成本得到了保证,这样一个“低风险高 收益”的持股计划,有助于提高员工持股 积极性以及在市场波动情况下维护员工 的稳定性。
从员工队伍的持续稳定出发,除公 司现行的员工持股计划外,还可持续推出 以共赢为目标偏中长期的规范类股权激 励计划。与投资型的员工持股计划不同, 规范类股权激励更多以“高激励高约束” 为特点。例如:以期权为工具的股权激 励模式,对员工当期 的资金风险压力小, 同时配以严格的行 权业绩考核指标, 将员工利益与公司业绩发展相捆绑, 真正起到留人、激 励人的作用。
从企业长远利益考虑,业绩始终 是公司发展的基石, 是支持公司股价的根本。聚焦当前证券市场,虽然短期股价可能偏离公司价值, 但股价与公司业绩之间最终仍是正相关 关系。因此公司在实施员工持股计划中, 应更好地引导管理层和员工建立长期经 营、长期绩效、长远获益的理念,将关注 点集中于公司的业绩发展和自身长久的 利益分享;让员工广泛参与决策与监督, 发挥公司人力资本的价值,激发公司业绩 发展的内生动力。
总之,在目前股市动荡激烈的时期, 公司必须谨慎客观地对待员工持股。在 实施计划前,需要综合考虑公司业绩、基 本面等多方面因素选择合适的工具,切 不可盲目跟风,且行且慎之。
(文章来源:国金证券)
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